调味品行业全景图：人间美味始于调味

  上游：通过提价对冲，抵御上游原料波动。对调味品而言，其直接材料约占总成本的80%，因此原材料价格是对成本影响最大的因素。当前大豆、豆粕等原材料以及玻璃、PET塑料等包材价格均进入下行通道，成本红利正在慢慢地兑现。调味品属于必选消费，周期性较弱，无论宏观经济如何波动，人们消费调味品的量基本是恒定的。并且由于消费者购买频次低、花销少，调味品需求价格弹性小，花了钱的人产品的提价相对不敏感。面对成本压力，调味品企业往往直接提价应对，转移成本压力。因此调味品有良好的抗通胀性，能够穿越牛熊。

  主流品类稳步发展，多样化健康化成为趋势。酱油属于调味品中的成熟品类，其渗透率较高，但需求增速有所放缓。同时酱油的高端化、健康化需求凸显，零添加、有机化酱油需求量明显提升。截至2020年，高端酱油市场规模已经攀升至248.7亿元，在酱油市场中占比上涨至29.5%。食醋市场规模稳步增长，但人均消费量明显低于美国、日本等地区，仍有进一步渗透空间。同时区域差异明显，各地口味及偏好差异使得食醋品类多样，竞争格局较为分散。

  细分品类高速扩张，发展的潜在能力巨大。蚝油渗透率在调味品子行业中处于低位，远低于酱油、食醋、味精、榨菜等，但由于其口味鲜美、营养价值高，正不断从华南地区向全国扩张，进入加快速度进行发展期。料酒由于其去腥增香的特性在烹饪中的应用愈发广泛，市场需求迅速增加，成为调味品中增速第二的品类，发展势能强劲。调味酱正不断丰富品类，并利用线上线下销售渠道的拓展为各地消费的人提供多种产品，满足多样化口味需求。

  复合调味料持续扩容，市场空间广阔。调味品行业正在向“基础调味品-复合调味品”演变。在外食餐饮场景下，复调顺应了终端餐饮连锁化、外卖化趋势，降本增效保持口味一致性，提升烹饪效率实现外卖强时效性。在家庭餐饮场景下，以其便捷性，适应懒人经济，满足家庭消费诉求。根据艾媒咨询统计数据，我国复合调味品行业市场规模从2011年的432亿元增长至2021年的1588亿元，明显高于同期调味品行业市场规模增速。当前复合调味料仍处于导入期，整体渗透率20%左右，正处于渗透率快速地增长的临界点，有望随着产业演变、消费者认知改变及市场接受度提高而加速渗透。

  下游：BC端双驱动，多渠道齐发展。我国调味品下游当前主要以餐饮渠道为主，约占50%，而家庭渠道需求与食品加工需求则分别占30%、20%。食品加工业、餐饮业、外卖业的持续扩张正在推动调味品需求不断扩容，加之生活及购物方式的转变与人均需求量的提升，助力调味品多渠道齐发展。

  投资建议：当前餐饮行业持续复苏，成本进入下行通道，调味品行业正在走出低谷，重回稳定发展期。多数企业在低谷期的调整与创新的效益已逐渐凸显，且多样化的消费需求逐步推动行业增长。推荐龙头地位稳固的海天味业，以及处于西式复合调味品高成长赛道的宝立食品；建议关注需求回暖和成本下行逻辑下的调味品各细致划分领域龙头，如千禾味业、天味食品、恒顺醋业、安琪酵母、涪陵榨菜和日辰股份。

  风险提示：1）宏观经济波动影响；2）消费复苏没有到达预期；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。

  粉丝特惠：好股票APP五个热门产品任选一款，体验五天！欢迎下载注册体验！

  免责声明：陕西巨丰投资资讯有限责任公司（以下简称巨丰投顾）出品的所有内容、观点取决于市场上相关研究报告作者所知悉的各种市场外因及公司内在因素。盈利预测和目标价格的给予是基于一系列的假设和前提，因此，投资者只有在了解相关标的在研究报告中的全部信息基础上，才可能对我们所表达的观点形成比较全面的认识。

  巨丰投顾出品内容仅为对相关标的研究报告部分内容之引用或者复述，因受技术或其它客观条件所限无法同时完整提供各种观点形成所基于的假设及前提等相关信息，相关联的内容可能没办法完整或准确表达相关研究报告的观点或意见，因而仅供投资者参考之用，投资者切勿依赖。任何人不应将巨丰投顾出品内容包含的信息、观点以及数据作为其投资决策的依据，巨丰投顾发布的信息、观点以及数据有可能因所基于的研究报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效，巨丰投顾不承诺更新不准确或过时的信息、观点以及数据，所有巨丰投顾出品内容或发表观点中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这一些信息的准确性及完整性不作任何保证。巨丰投顾出品内容信息或所表达的观点并不构成所述证券买卖的操作建议。

  相关内容版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。

  Vision Pro的发布确立了MR产业的硬件标杆，有望推动消费电子从移动计算时代转入空间计算时代。

  清洁能源加速转型，低排放能源值得持续关注。国际能源署预测2025年全球核能发电量将创历史上最新的记录，到2025年初，可再次生产的能源将超过煤炭，占全球总发电量的三分之一以上。到2026年，包括太阳能、风能等可再次生产的能源以及核能在内的低排放能源预计将占全球发电量的近一半。

  针对钙钛矿电池产业化事件催化所带来的投资机会，目前看主要有三个方向：方向一是能够给大家提供钙钛矿各类功能层制备所需的镀膜设备、涂布设备或是划分电池的关键激光设备厂商。

  下游需求有望进一步回暖，看好加速海外市场布局的有突出贡献的公司。每年3-5月为工程机械行业传统销售旺季，在稳增长政策基调下，2024年需求有望进一步回暖。

  材料端聚焦电子产业复苏和前沿材料领域的投资机会；周期端关注需求刚性、供给有序的产业。

  国内厂商在测试英伟达芯片样本之后，可能在订购数量上改变预算，预计国产GPU芯片厂商在市场和客户上迎来更多空间。

  24-25年国内电解铝供需格局不如23年，电解铝过剩幅度扩大，利润向上游转移。股息率存在增加预期，行业估值或将重估

  人口是一切经济社会活动的基础，人口带来的居住需求更是房地产发展的根基。房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融。

  基础化工：多种维生素报价上行，蛋氨酸厂商检修或提价，关注饲料添加剂行业供给端扰动。